投服中心:怜惜亚玛顿重组来去 建议对场所公司审慎估值

发布日期:2022-07-09 05:26    点击次数:146

投服中心:怜惜亚玛顿重组来去 建议对场所公司审慎估值

  近期,亚玛顿公告,拟通过刊行股份及支付现款的方式以25亿元购买凤阳硅谷(以下简称场所公司)100%股权,来去对方寿光灵达、寿光达领总共持有场所公司72.46%股权,为上市公司骨子适度人林金锡、林金汉适度的企业,本次来去组成相关来去。场所公司以收益法评估的合座估值为25.2463亿元,较账面价值升值18.2543亿元,升值率261.08%,引起市集平常热议和质疑。投服中心建议亚玛顿在审议本次事项的鼓动大会召开前,再行检视对场所公司的盈利预测逻辑,对场所公司审慎估值。

  预测场所公司玻璃原片销售均价接续增长与行业产能快速扩展和上市公司原料采购价钱的变化趋势不符

  场所公司主要产物为光伏玻璃原片,主要供应给上市公司,2021年对上市公司的销售额占其营业收入的99.46%。依据重组草案,场所公司预测2022年至2026年销量辩认为1.0848亿平方米、1.0603亿平方米、1.0607亿平方米、1.0493亿平方米及1.0376亿平方米,营业收入辩认为16.4276亿元、17.1474亿元、17.7606亿元、18.1728亿元及18.4231亿元,以此计较场所公司2022年至2026年玻璃原片产物销售均价为15.14元每平方米、16.17元每平方米、16.74元每平方米、17.32元每平方米及17.75元每平方米,呈接续上升态势。公司称,光伏玻璃仍处复原性飞腾阶段,对部分光伏玻璃原片参考现行价钱沟通一定增长幅度预测。投服中心就前述产物销售均价的预测逻辑提倡如下质疑:

  一是本次销售均价的预测是否充分沟通了光伏玻璃行业可能面对的产能多余。证据中国光伏行业协会透露的年度敷陈[1],截止2021年末,光伏玻璃在产窑炉产能约为43,500吨/天,较2020年同比增长50.5%,现在宇宙在建、拟建光伏玻璃神情远超市集需求,将来几年光伏玻璃行业将出现市集供应宽松、企业竞争加重的情况。同期,中信建投、工银投行等主流券商发布的行业磋磨敷陈[2]涌现,依据宇宙各省络续召开的光伏玻璃坐蓐线神情听证会府上,2022年至2026年光伏玻璃产能将赶快扩展,逐年新增产能辩认为64,870吨/天、120,800吨/天、76,480吨/天、38,550吨/天及14,000吨/天,2026年宇宙产能将达360,070吨/天,是2021年产能范围的8倍傍边,2022年下半年光芒伏玻璃或将出现合座产能多余,价钱上行能源不及,2022年至2023年行业将投入价钱竞争阶段。在行业合座产能快速扩展,供需结构性错配的配景下,场所公司预测产物销售均价接续增长的逻辑是否成立。

  二是主要客户亚玛顿功绩大幅下滑、产物价钱权臣着落是否足以支撑场所公司产物销售均价接续飞腾的预测逻辑。重组草案透露,场所公司坐蓐的玻璃原片主要提供给亚玛顿进行光伏玻璃深加工。亚玛顿2021年报及2022年1季报涌现,归母净利润自2021年第2季度驱动接续下滑,2021年、2022年1季度辩认同比下滑60.8% 、76.04%,年报证据 由于2020年下半年光伏玻璃紧缺,价钱大幅飞腾,光伏玻璃坐蓐企业纷纷加快产能扩展,2021年2季度驱动光伏玻璃价钱大幅着落并在低位波动,对公司野心功绩产生较大影响 。依据亚玛顿历史年报透露确以前太阳能玻璃营业收入及销售量计较,亚玛顿2020年及2021年太阳能玻璃的产物单价辩认为28.62每平方米及24.17元每平方米,已呈现着落趋势,2021年产物单价同比下滑15.55%。此外,重组草案涌现,2021年场所公司提供给亚玛顿的玻璃原片销售均价也出现下滑。在此配景下,场所公司仍预测将来玻璃原片销售均价接续增长理会与上市公司透露的信息相矛盾。

  预测场所公司营业本钱接续下滑与相关行业磋磨敷陈的视力相左,也不合适正常的买卖逻辑

  依据重组草案,场所公司预测2022年至2026年营业本钱辩认为13.0073亿元、12.9058亿元、12.8013亿元、12.6947亿元及12.7015亿元,呈接续着落趋势,其中材料本钱中石英砂各年度预测值不变,均为1.7584亿元,纯碱本钱辩认为3.3122亿元、3.1999亿元、3.0876亿元、2.9753亿元及2.9753亿元,呈接续着落趋势,制造用度(包括自然气、重油用度等)辩认为6.0339亿元、6.0408亿元、6.0446亿元、6.0462亿元及6.0487亿元,呈微幅增长趋势。公司称,材料本钱参考近期采购价钱预测,纯碱在此基础上沟通一定幅度着落预测,燃料能源费参考2021年四季度销耗水平预测。投服中心对本次营业本钱预测逻辑提倡如下质疑:

  依据行业磋磨敷陈[3],业内人士以为光伏玻璃原材料价钱坚挺,展望2022年下半年本钱压力接续存在,沟通到光伏玻璃行业普遍的新增产能开释,低铁石英砂矿价展望呈现易涨难跌走势,纯碱展望保持供需偏紧,国外自然气和石油价钱受地缘政事突破影响,价钱高企,短期内难以存不才行拐点。而场所公司未纠合相关原材料、燃料能源市集价钱将来走势及历史变动趋势,仅依据近期采购价钱或2021年四季度情况做出的营业本钱的预测是否审慎。同期,在充分竞争的市集环境下,预测场所公司产物销售均价在将来5年接续飞腾,而营业本钱却接续着落有悖于正常买卖逻辑。

  由于高估营业收入、低估营业本钱将推高企业目田现款流的预测值,从而晋升估值。鉴于此,投服中心建议亚玛顿就前述矛盾问题以公告神情充分回话,合理估值,减少或排斥市集对亚玛顿通过本次来去向骨子适度人进行利益运送的质疑,也但愿渊博投资者能积极参加行将召开的鼓动大会,感性投票。

  ^1参考中国光伏行业协会CPIA于2022年6月22日发布的 年度敷陈第八篇:光伏玻璃产能快速增长,追踪支架占比略有着落 ;

  ^2参考中信建投于2022年6月20日发布的 光伏玻璃系列敷陈(二):从听证会中研判将来行业竞争格式及上风企业 ;参考工银投行于2022年3月24日发布的 深度:光伏玻璃行业分析及发展趋势 ;

  ^3参考华夏证券于2022年6月22日发布的 光伏行业下半年计谋敷陈 。



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